金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思对政协十三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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