4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较(jiào)大的(de)工业生产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化(huà)产业(yè)链、需(xū)求链的(de)格局(jú)不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗可(kě)能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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