4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tó佛系心态是什么意思u)资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元佛系心态是什么意思左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5佛系心态是什么意思日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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